奥瑞金(002701.CN)

奥瑞金(002701):供需格局逐步改善 原料上涨拖累盈利

时间:21-11-05 00:00    来源:华泰证券

21Q3 营收同比增长6.79%,原材料价格上涨拖累盈利表现奥瑞金(002701)2021 年前三季度营收同增26.98%至100.05 亿元,归母净利同增70.88%至8.25 亿元,接近前期业绩预告区间(7.74-8.34 亿元)上限,扣非后净利同增107.42%至7.84 亿元。其中,21Q3 单季营收同比增长6.79%至34.56 亿元,归母净利同比下滑20.15%至2.4 亿元,扣非后净利同比下滑21.64%至2.24 亿元,利润同比下滑主要系主要原材料价格大幅上涨拖累盈利所致。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.38、0.43、0.49 元,参考可比公司Wind 一致预期2021 年22 倍PE 均值,尽管红牛销售逐步修复,但考虑到红牛纠纷对估值仍有一定压制,给予公司2021 年20 倍目标PE,对应目标价7.60 元/股,维持“买入”评级。

收入稳步增长,需求持续释放、二片罐供需有望逐步改善奥瑞金持续开发差异化产品、拓展新客户,制罐与灌装业务稳步增长,2021年前三季度营收同增26.98%至100.05 亿元。三片罐方面,红牛纠纷逐步趋于稳定,公司为红牛配套建设的辽宁产线投入运营、贵州配套产线建设加速推进,夯实长期增长基础,我们预计前三季度三片罐营收有望实现双位数增长;二片罐方面,短期盈利虽受原材料涨价压制,但随着啤酒罐化率提升、下游饮料行业需求修复,行业供需关系已逐步改善,成本传导能力预计有所增强,盈利底部有望抬升。

原材料价格上涨拖累盈利能力,供需格局改善、静待盈利修复2021 年前三季度公司毛利率同比下降5.6pct 至17.7%,21Q3 单季毛利率环比下降2.6pct 至15.4%,我们判断毛利率下降一方面系会计准则变化、运输费用计入成本所致,另一方面系公司主要原材料价格大幅上涨影响,据Wind 数据,铝锭(A00)前三季度市场均价同比增幅达到35%,Q3 均价环比增幅达到11%;考虑到金属包装行业供需关系向好,我们判断公司有望通过提价等方式传导原材料涨价压力。前三季度期间费用率同比下降5.7pct 至8.0%,其中销售费用率下降较多主要系运输费用口径调整影响。

金属包装龙头,维持“买入”评级

考虑到下游需求向好但成本压力较大,我们上调二片罐收入预测、下调毛利率预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为9.17、10.56、11.89 亿元(原值9.05、10.28、11.49 亿元),对应EPS 为0.38、0.43、0.49 元。参考可比公司Wind 一致预期2021 年22 倍PE 均值,尽管红牛销售逐步修复,但考虑到红牛纠纷对估值仍有一定压制,给予公司2021 年20 倍目标PE,对应目标价7.60 元/股(前值6.66 元/股),维持“买入”评级。

风险提示:红牛纠纷影响,需求不及预期,原料价格大幅波动。