奥瑞金(002701.CN)

奥瑞金(002701):Q1高增 业绩兑现!

时间:21-03-24 00:00    来源:浙商证券

报告导读

公司发布21Q1业绩预告:期内实现归母净利润2.20-2.86亿元,中位数为2.53亿元;利润中位数同比20Q1上升475%,同比19Q1上升6.85%,盈利略超预期。

投资要点

q 二片罐、灌装扭亏为盈,三片罐稳健发展

分业务来看,(1)两片罐:伴随咸宁工厂产能利用率持续爬坡、波尔效益释放,叠加下游需求持续复苏,21Q1一次性负面因素全部消除,两片罐业务实现扭亏为盈。(2)三片罐:红牛业务依然稳健,仍是主要盈利来源;奶粉罐绑定优质大客户飞鹤、君乐宝,业绩增长较为亮眼。(3)灌装:伴随咸宁工厂产能利用率爬坡、折旧基本完成、新客户开拓顺利,灌装业务于Q1 实现扭亏。灌装业务利润率较高(预期可达30%)且新客户开拓顺利,看好灌装带来的利润增量。

q 二片罐:效益释放+格局改善逻辑兑现,看好21年盈利弹性(1)二片罐格局向好,提价落地顺利:伴随行业供需格局向好,二片罐单价进入上行区间(奥瑞金(002701)18年起逐年提价2分/罐)。2021年原材料价格大幅上行,当前铝材价格较21 年初上升10.77%。为应对原材料大幅上涨风险,奥瑞金于20 年底提价3-4 分/罐(+8%-10%),并于近期再次与客户议价。从21Q1 二片罐业绩表现来看,该涨价幅度在覆盖原料涨价成本之外,还提供了一定盈利增量空间。(2)咸宁&波尔扭亏,效益全面释放:20年波尔停工、大客户复工较晚、宝鸡工厂搬迁等一次性负面因素业已消除,伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现,波尔效益将持续释放;咸宁工厂新兴客户(东鹏、战马、元气森林、新客户达能等)放量较快,看好产能利用率提升带来的业绩弹性。我们认为,在原材料价格高位情况下(21Q1 铝材价格同比20Q1、19Q1 上升20.90%、19.38%)二片罐业务依旧实现扭亏为盈,行业格局改善及奥瑞金效益释放的逻辑得到兑现,预计全年二片罐盈利增量可达0.8亿元以上。

q 灌装业务迎机遇,三片奶粉罐增长靓丽

(1)顺应轻资产热潮,灌装业务迎机遇:奥瑞金制罐+灌装一体化服务模式成熟,顺应饮品企业轻资产热潮,有望成为新业绩增长亮点。此外,灌装产线折旧已基本完成叠加咸宁产能利用率爬坡,灌装Q1已实现扭亏。预计21年灌装业务将持续放量,测算得全年利润可达0.8 亿元。(2)三片饮料罐稳健发展,奶粉罐增长靓丽:红牛商标纠纷影响较小,伴随辽宁工厂投产,全年红牛业务预期稳中有升;奶粉罐方面,公司早期绑定的飞鹤、君乐宝分别成长为业内第一、第四,奥瑞金作为一供将持续分享其成长红利。

q 盈利预测及估值

预计2020-2022 年公司实现营收105.57/ 125.57/ 140.54 亿元,同增12.68%/18.95%/ 11.92%;归母净利润7.03/9.00/10.95亿元,同增 2.96%/27.85%/21.70%;对应当前市值 PE 分别为 19.20X/15.02X/12.34X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强,维持“买入”评级。