奥瑞金(002701.CN)

奥瑞金(002701):利润表现好于预期 期待两片罐持续带来盈利弹性

时间:21-02-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年业绩快报:实现收入105.57 亿元,yoy 12.7%,归母净利润7.03 亿元,yoy 3.0%,略好于我们预期;2020Q4 实现收入26.78 亿元,yoy -8.1%,归母净利润2.21 亿元,同比扭亏为盈(2019Q4 亏损374 万元)。

2020 年虽然受到疫情影响,公司下半年盈利能力恢复正常。2020Q1/Q2/Q3/Q4 分别净利率为2.8%/5.0%/9.3%/8.3%,公司有2 个两片罐工厂(湖北咸宁+波尔主力工厂)和1 个三片罐工厂(红牛工厂)位于湖北,上半年对比其他金属包装企业受到更大影响,随下半年生产及下游客户销售恢复正常后,公司净利率水平也随之提升。此外,公司2020Q1-3 计提资产减值共8148 万元,此部分为老旧产线减值、为一次性影响。2021年剔除上述影响后,预计公司将展现正常经营利润,叠加两片罐提价落地,有望体现较好盈利弹性。

长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,奥瑞金(002701)完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定,同时公司积极开拓新客户,降低单一客户风险。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从灌装一体化、设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET 包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐行业盈利有望筑底反转。公司经营性现金流稳定,折旧计提边际递减,未来有望转化为利润弹性。

公司在2019 年完成波尔亚太收购后,目前已有两片罐产能130-140 亿罐,市占率19%为行业龙头。收购后推动两片罐行业整合、议价力提升,我们预期未来两片罐盈利能力仍将持续改善,主要系1)竞争格局改善,提价持续落地;2)波尔并表带来协同减亏;3)20 年上半年湖北咸宁基地受疫情拖累,现恢复正常经营。我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:a)继奥瑞金收购波尔后,行业CR4=65%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平,两片罐2021 年基准价提价约2 分/罐;b)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;c)下游啤酒罐化率快速提升,客户盈利情况处于上升通道中,希望借助差异化罐型提升利润水平。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!

灌装业务扭亏为盈,服务属性获客户认可。核心看点:①咸宁工厂产能利用率提升带来盈利改善;②新投产辽宁开原产线。中国红牛于2020 年12 月在我国东北首条生产线建成投产,奥瑞金继续为其提供配套制罐灌装服务;③业务模式趋于成熟,从单点单客户多产线多客户一体化综合服务供应商模式受到大客户认可,加深客户粘性。目前下游饮料企业倾向轻资产化发展,以加快对快速变化的消费品市场的反应速度,新饮料品牌不具备制造端基因和布局意愿,更偏好制罐厂商提供一体化解决方案。咸宁工厂主要为战马、元气森林、安利、可乐、Monster 等客户提供制罐+灌装的一体化服务,随开工率提升,利润端有望体现较高弹性。未来公司灌装业务毛利率有望恢复至合理水平,与客户粘性进一步巩固加强,有望成为饮料行业的平台型制造服务商。

风险提示:原材料价格上涨;大客户潜在风险。