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奥瑞金(002701):疫情冲击较大 行业供需向好

时间:20-08-26 00:00    来源:中信证券

公司湖北产能占比高,疫情影响较大,2020 年或为基本面低点。中长期看,疫情加速产业集中度提升,限塑令推动需求扩容,公司作为行业龙头有望受益。

业绩符合预期,延续高额分红。2020H1 公司实现收入46.4 亿元(Q1/Q2:18.7亿/27.7 亿元),同比+12.0%(Q1/Q2:-8.7%/+32.3%),剔除波尔并表约8 亿元收入后同比-7.3%左右;实现归属净利润1.8 亿元(Q1/Q2:0.4 亿/1.4 亿元),同比-62.6%(Q1/Q2:-81.4%/-44.8%)。上半年每10 股派息1.17 元,合计现金分红2.8 亿元,对应上半年分红率151%。

随疫情影响消除料经营逐季改善。2020H1 公司三片罐收入25.8 亿元,同比-7.7%,其中饮料罐/食品罐收入分别23.1 亿/2.7 亿元,同比-10.6%/+27.1%。奶粉罐需求恢复迅速支撑食品罐收入增长;华彬Q2 加强渠道促销力度,旗下红牛/战马收入达134 亿/7 亿元,其中红牛同比-3.6%,判断奥瑞金(002701)2020H2 饮料三片罐下滑幅度将继续收窄至-2%左右。2020H1 公司二片罐收入16.5 亿元,同比+76.6%,但剔除波尔并表约8 亿后收入同比约-9.2%,而2020H1 啤酒行业规模以上企业产量同比-9.5%,预计疫情冲击下公司市占率将持续提升。

毛利率承压,费用率上行,料2020 年盈利筑底。2020H1 公司毛利率21.7%(Q1/Q2:22.0%/21.5%),同比-5.3pcts(Q1/Q2:-4.7/-5.9pcts),其中三片罐/二片罐饮料罐毛利率37.6%/6.6%,同比-0.8%/-4.8pcts,疫情影响及北京产能搬迁为毛利率下滑的主因。2020H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.6%/6.1%/4.1%/0.5%,分别同比-0.1/+1.1/+0.9/-0.3pcts,防疫相关支出导致费用率攀升,料全年盈利筑底。

疫情洗牌+限塑令扩容,料行业供需格局进一步优化。供给端:二片罐行业CR4已达69%,公司并购波尔亚太后龙头地位更加稳固,考虑到金属包装行业重资产经营,而新冠疫情导致下游需求疲软加速行业洗牌,产业集中度料进一步提升。需求端:中国限塑步伐有所加速,海南省先行先试,将于2020 年12 月1日开始执行第一批限塑名录,预计饮料罐化率加速上行,需求有望持续扩容。

风险因素:红牛诉讼朝不利于公司的方向发展;核心客户暴露食品安全问题;马口铁、铝材价格大幅上涨;二片罐提价低于预期;波尔亚太整合进度低于预期;大股东资金面压力。

投资建议:红牛经营稳健,预计全年销售额增速有望向0%靠拢,推动公司三片罐稳中向好;二片罐处提价通道,疫情加速行业洗牌,随波尔逐步整合有望兑现格局优化红利。受疫情影响下游需求恢复缓慢,全年盈利能力承压,下调2020-22 年收入预测至108.3 亿/119.7 亿/127.6 亿元(原预测:110.3 亿/121.8 亿/129.9 亿元),下调2020 年归属净利润预测至6.0 亿元(原预测:6.6 亿元);看好公司龙头地位进一步巩固,上调2021-2022 年归属净利润预测至8.3 亿/9.7亿元(原预测:8.1 亿/9.1 亿元),对应2020-22 年EPS 为0.25/0.35/0.41 元(原预测:0.28/0.34/0.39 元),维持“增持”评级。