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奥瑞金(002701)2019年年报暨2020年一季报点评:疫情短期影响较大 基本面持续筑底

时间:20-05-06 00:00    来源:中信证券

核心观点

疫情短期内对公司产能造成较大影响,预计2020 年基本面仍将筑底,下调评级至“增持”。中长期预计疫情加速产业集中度提升,公司金属制罐龙头地位进一步稳固,将持续受益于行业供需及竞争格局优化。

2019 年业绩低于我们预期,高分红政策延续。2019 年公司实现收入93.7 亿元,同比+14.6%,剔除19Q4 波尔并表带来收入约5 亿元收入同比约+8%,基本符合我们此前预期;2019 年实现归属净利润6.8 亿元,同比+203.1%,剔除2018年长投减值影响后利润同比-5.9%。因并购波尔相关费用计提较大,公司未能达到股权激励设定业绩目标(8.0 亿),同时低于我们预期。2019 年度共计现金分红4.0 亿元,对应全年分红率58.6%。

2020Q1 公司产能受疫情影响严重,下游需求疲软。2020Q1 公司实现收入同比-8.7%,推算剔除波尔并表后收入约-20%左右;实现归属净利润0.4 亿元,同比-81.4%。业绩大幅下滑主因疫情延迟复工造成,我们推算公司湖北产能占比约20%(包括三片罐、二片罐、灌装等),Q1 大部分时间该部分产能均处于停工状态。2020Q1 国内规模以上啤酒企业产量同比减少33.8%,啤酒行业产销疲软。

经营逐步恢复,全年业绩压力预计较大。2019 年三片罐饮料/食品罐收入52.3亿/4.9 亿元,同比-0.7%/+11.2%,其中红牛收入47.3 亿元,同比-2%。2019 年实现二片罐收入25.1 亿元,同比+57.2%,剔除波尔后同比约25.8%,毛利率同比提升5.2pcts 至9.9%。2019A/20Q1 公司综合毛利率为24.3%/22.0%,同比-1.5/-4.7pcts;期间费用率14.0%/16.2%,同比-0.1/+3.3pcts。随疫情影响逐步退去公司产能逐步恢复,下游需求持续复苏,其中红牛、奶粉罐恢复较快。但2020 全年来看我们预计来自红牛收入仍将同比下滑,二片罐规模盈利时点料将向后推迟,公司短期面临较大业绩压力。

供需持续优化,二片罐处提价通道,中长期关注格局优化红利兑现。2019 年二片罐总需求约450 亿罐,行业产能共计约570 亿罐,整体产能利用率接近80%的合理水平,行业仍处在价格战后提价通道。二片罐行业CR4 已达69%,公司并购波尔亚太后龙头地位更加稳固,疫情影响加速集中度提升,中长期议价力及附加值提升逻辑有望逐步兑现。

风险因素:红牛诉讼朝不利于公司的方向发展;核心客户暴露食品安全问题;马口铁、铝材价格大幅上涨;二片罐提价低于预期;波尔亚太整合进度低于预期;大股东资金面压力。

投资建议:鉴于新冠疫情对公司短期业绩造成较大影响,我们调整2020-21 年收入预测至110.3 亿/121.8 亿元(原预测未并表波尔亚太:92.0 亿/97.5 亿元),调整2020-21 年利润预测至6.6 亿/8.1 亿元(原预测未并表波尔亚太:9.1 亿/10.5 亿元),新增2022 年收入/利润预测129.9 亿/9.1 亿元,下调评级至“增持”。