奥瑞金(002701.CN)

奥瑞金(002701)2019年报快报及20Q1预告点评:短期费用端压力较大 长期行业整合逻辑持续兑现

时间:20-04-15 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2019 年快报,略低于我们预期:实现收入93.69 亿元,同比增长14.6%;归母净利润6.84 亿元,同比增长203.4%。其中19Q4 实现收入29.14 亿元,同比增长51.3%;归母净利润亏损314 万元,同比大幅减亏(18Q4 公司计提长期股权投资减值5.01 亿元) 。公司2020Q1 预计实现归母净利润4000-5900 万元, 同比下滑75.1%-83.1%。

由于公司并表波尔亚太,2019 下半年产生较多一次性管理费用,使得业绩短期承压。收购波尔亚太所产生的财顾费用、律师会计费、员工遣散费等主要体现在2019H2,且波尔亚太略为亏损,导致并表后公司单四季度略额有亏损。预计波尔亚太有望在2020 年实现扭亏为盈。短期阶段性承压不改长期逻辑,2020Q1 饮料出货受到复工推迟影响,导致公司业绩大幅下滑。目前公司各工厂基本陆续复产,我们预计三片罐复产率达到80%-90%、两片罐达到约70%,后续进入饮料旺季后,业绩有望逐季改善。

两片罐:行业重回向上通道,盈利有望改善,主要系1)湖北咸宁异型罐产能爬坡,目前已复工,新产品盈利情况较好。目前产能利用率仅约40%,随技改完成后,预计产能将加速爬坡,持续贡献增量;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约1 分/罐。在2016-2017 年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:1)继奥瑞金(002701)收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,提价幅度有望提升。

三片罐:目前大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。

大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5 亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。

短期业绩承压,长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。近期获华彬集团增持,加上推出股权激励计划,彰显未来发展信心。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET 包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。基于并表波尔费用高于我们预期,且大客户增长不达预期,我们下调公司2019-2021 年盈利预测至EPS 为0.29 元、0.32 元和0.40 元(原为0.33 元、0.40 元和0.47 元),目前股价(4.06 元/股)对应2019-2021 年PE 为14 倍、13 倍和10 倍,维持买入。