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奥瑞金(002701):三季报业绩符合预期 景气向上趋势不变

时间:19-10-27 00:00    来源:招商证券

事件:

公司公告2019 年三季报,前三季度实现营业收入64.55 亿元,同比增长3.29%,归母净利润6.87 亿元,同比减少2.16%,扣非净利同比减少0.27%。

评论:

1、业绩符合预期,营收增速环比略升

在下游食品饮料客户需求整体稳健的背景下,19 年公司持续深入推进差异化产品和智能化包装进程,通过研发符合市场需求、客户认可的差异化产品,前三季度整体收入实现稳健增长。Q3 单季,收入同比增长4.59%,增速环比Q2 小幅提升2.34pct。其中,我们估计三片罐-饮料罐收入受红牛今年销量影响,增长仍然偏弱;二片罐业务在客户订单以及公司产能扩张的带动下,Q3 持续较好增长。

2、Q3 费用增加拖累净利,持续看好盈利修复预期

前三季度综合毛利率同比略降0.21pct 至26.78%,主要因业务结构调整影响,同时产能利用率优化改善二片罐-饮料罐毛利率。2017~2019 年奥瑞金(002701),宝钢包装、中粮包装等二片罐金属罐包装企业整合行业基本完毕,行业前四名市场集中度达70%,未来有望逐步带动行业盈利能力向上修复。费用方面,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.28pct、+0.73pct、-0.22pct,净利率同比略降0.38pct 至10.82%。Q3 单季,毛利率同比略升0.37pct,单季度费用增加导致Q3 归母、扣非净利分别同比减少16.56%、17.14%。

3、基本面向上趋势明确,维持“强烈推荐-A”评级。

我们认为,一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立,收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构,提升行业集中度。另一方面,Total Solution 更新业务模式顺应客户需求,积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域,完善生产布局,提升客户服务能力。此外,公司推出股份回购叠加股权激励计划,华彬近期连续增持,彰显管理层和大客户对公司发展的坚定信心。预计2019~2021 年归母净利分别为7.6 亿元、9.68 亿元、10.76 亿元,同比分别增长238%、27%、11%,目前股价对应2019 年PE 为14x,估值安全边际凸显,维持“强烈推荐-A” 评级,目标价7 元。

风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险