奥瑞金(002701.CN)

奥瑞金(002701):1-3Q营收增长3% 关注二片罐利润率提升趋势

时间:19-10-28 00:00    来源:中国国际金融

1-3Q19业绩符合市场预期

公司公布1-3Q19业绩:收入64.55亿元,同比增长3.3%;归母净利润6.87亿元,同比下滑2.2%,符合市场预期。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别增长2.9%/2.2%/4.6%,净利润分别增长(下降)11%/0.5%/-16.6%。

发展趋势

1、1-3Q营收增长平稳。公司1-3Q营收增长3.3%,分产品看:1)三片罐业务我们预计增长仍有压力,分客户看,我们预计红牛下滑,露露、旺旺等基本持平,食品罐、奶粉罐保持快速增长;2)二片罐业务我们预计保持稳健增长,主要系加多宝、东鹏、战马等饮料包装快速增长驱动。

2、盈利能力有所下行。1-3Q毛利率同比下降0.2ppt至26.8%,其中Q3毛利率提升0.4ppt,主要系原材料价格下跌、两片罐业务毛利率提升、增值税率下调等因素带动;期间费用率提升0.8ppt,其中销售费用率提升0.3ppt,主要受新客户拓展影响,管理+研发费用率提升0.7ppt,主要受研发开支加大、收购波尔中国产生一次性财务顾问费用增加等因素影响。在营业外收入增加、营业外支出减少等因素的综合影响下,公司净利率下降0.6ppt至10.6%。

3、关注二片罐业务盈利能力提升趋势及核心客户诉讼纠纷解决情况。二片罐行业供给端来看,伴随公司整合波尔中国业务,奥瑞金(002701)在国内二片罐行业市占率提升至23%,如再考虑到公司参股的中粮包装、有业务合作的宝钢包装,三者市占率约56%,行业集中度提升;需求端,我们预计国内啤酒行业罐化率提升,将带动二片罐需求稳健增长,看好行业供需格局改善下,奥瑞金等龙头公司二片罐盈利能力持续提升趋势;另外,公司核心客户红牛的商标归属权、商标使用期限等诉讼纠纷仍在解决阶段,关注后续裁定结果。

盈利预测与估值

我们维持公司19/20年每股0.37/0.44元盈利预测不变,分别对应12/10倍P/E。维持中性评级,考虑三片罐业务增长压力,下调目标价9%至5元,对应19/20年P/E为14/11倍,较当前股价13%上涨空间。

风险

原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期。