奥瑞金(002701.CN)

奥瑞金:客户调整、产能拓展,驱动Q1超预期

时间:18-05-02 00:00    来源:中信建投证券

事件

4月26日晚间,奥瑞金(002701)发布2017年完整年报,公司2017年实现营业收入73.42亿,同比下降3.36%,实现归属于母公司所有者的净利润7.10亿,同比下降38.45%;分季来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入12.96亿、20.39亿、21.98亿和18.10亿,同比分别增-24.56%、18.02%、0.93%和-8.35%,实现净利润1.63亿、2.52亿、2.38亿和0.58亿,同比分别增-47.39%、-17.02%、-42.09%和-55.62%。

公司同时发布2018年一季度报告,公司2018年Q1实现营业收入为19.93亿元,较上年同期增53.81%;实现归属于母公司所有者的净利润为2.13亿,较上年同期增31.13%。公司2018年一季度业绩大幅超预期。

我们的分析和判断

2017年受红牛影响收入下降,新客户开拓+产品结构改善,18Q1拐点已显。

(1)2017年受大客户纠纷影响收入下降。公司为国内金属包装龙头,业务主要包括二片罐及三片罐的生产销售,其中红牛为公司三片罐重要大客户。2017年,受原材料价格上涨、快消品行业总体增速放缓、公司核心客户红牛处于合作纠纷状态的影响,公司实现收入73.42亿,同比下降3.4%,其中三片饮料罐实现收入47.75亿,同比下降11.02%,三片食品罐实现收入3.28亿,同比增18.15%,两片罐实现收入13.25亿,同比增10.20%。

(2)客户结构调整,红牛回暖,2018Q1业绩现拐点。我们认为,2017年公司除了三片饮料罐收入由于红牛大客户影响下滑,三片食品罐及两片罐业务均实现稳健增长。目前公司积极优化产品结构及客户结构,深化与重要客户的合作模式,提高优质客户比例,以应对单一大客户风险。公司目前已经成功开拓广州市东鹏食品饮料,为其提供优质的包装产品及饮料灌装等一体化的综合服务;与广东健力宝合作,将在全国范围内尽可能为其提供“厂中厂”式的贴身供应服务,并利用自身已有的灌装基地提供配套灌装服务。 此外,由于2017年2月红牛受纠纷影响基本停产,今年一季度已恢复正常,且公司两片罐业务收入增长良好,共同驱动公司2018年Q1营业收入增长53.81%,业绩大幅超出预期,拐点已显。

原材料压力致2017年毛利率下降,2018Q1盈利能力大幅改善。

(1)毛利率方面,2017年镀锡薄板均价7066.09元/吨,同比2016年均价6091.09元/吨增长16%。2018年Q1均价7710元/吨,同比2017年Q1均价7310元/吨增长5.47%。

受原材料成本提高影响,公司2017年综合毛利率同比下降6.79%至27.59%。2018年Q1,公司毛利率开始底部回升,同比略微提高0.28pct至26.87%。

(2)期间费用上,2017年公司销售费用率同比提高0.97pct至3.21%,主要系销售运费、人工成本、宣传费等费用增加所致;管理费用率同比下降0.11pct至7.20%;财务费用率提高2.31pct至5.48%,主要系本期确认的有息负债利息增加和汇兑损失所致;整体期间费用率同比提高3.17pct至15.89%。

2018年Q1,公司盈利能力大幅改善,其中销售费用率同比提高1.24pct至3.72%,管理费用率同比下降3.83pct至5.35%,财务费用率同比下降1.68pct至5.21%。整体期间费用率同比下降4.26pct至14.28%。

横纵并拓,战略调整,大包装继续布局。

(1)横向客户开拓方面,公司与中粮包装共同收购浙江包装企业纪鸿包装,进一步增强双方的战略协同性,发挥各自优势拓展新客户,提升公司在长三角地区对客户的服务能力;因天津卡乐互动科技有限公司的战略调整,公司收回对天津卡乐互动科技有限公司的大部分投资,保留部分股权,获得适度投资收益的同时保持双方业务的战略协同空间;公司还针对北京冬奥会带来的冰雪运动产业机遇和快消品客户冰雪产业平台的服务需求,设立冰雪体育产业全资子公司,整合公司体育资源,开展冰球培训、赛事运营、体育衍生产品开发等业务,目前进展顺利。

(2)纵向产能拓展方面,公司在国内金属包装行业率先采用“跟进式”生产布局模式,与核心客户在空间上紧密依存,结合核心客户的产品特点和品质需求配备具有国际领先水平的生产设备,形成相互依托的发展模式。同时,也能最大程度地降低产品运输成本。2017年,公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产,市场占有率进一步提升。湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目进展顺利,预计2018年上半年建成。

(3)智能包装业务方面,公司自2014年与客户红牛开展二维码赋码项目服务以来,二维码赋码信息服务技术持续推进。2017年,公司二维码赋码项目开发了加多宝、维维豆奶、果倍爽等十几个客户,二维码赋码产品累计达42.7亿罐,扫码量累计达4.78亿罐,平均扫码率约32%。同时,公司二维码业务已实现实时可视化看板、动态监控扫码、动销、复购、多维度图表分析等大数据功能,发展势头良好。

股份回购+大股东增持,信心十足。

(1)2017年1月,公司公告,公司控股股东上海原龙基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可,计划自2017年1月16日起12个月内通过深圳证券交易所允许的方式(包括但不限于集中竞价、连续竞价和大宗交易)或通过证券公司、基金管理公司定向资产管理计划等方式适时增持不超过公司已发行总股份的2%的股份。2017年1月16日至2018年1月16日期间,上海原龙通过深圳证券交易所系统以竞价交易方式累计增持公司股份2,675.4529万股,占公司总股本的1.14%,本次增持计划已完成。

(2)3月13日,公司公告,公司拟回购股份用于实施股权激励计划,回购资金总金额不超1.8亿元,平均价格不超7元/股。截至2018年3月31日,公司累计回购股份860万股,占公司总股本的0.37%,最高成交价为5.984元/股,最低成交价为5.42元/股,支付的总金额为4,953.01万元(含交易费用)。

我们认为,公司大股东增持+推出股份回购,彰显公司管理层的长远布局以及公司对长期业绩发展的信心。

投资建议:

公司作为包装行业龙头,2017年由于红牛大客户纠纷业绩受到影响,目前公司积极开拓东鹏、健力宝等新客户,大包装战略横纵并拓,产能继续开拓,2018Q1业绩拐点已经显现。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为8.09亿元和9.50亿元,同比增长15.00%、17.33%,公司回购后股本为23.46亿股,对应PE分别为15.9x、13.5x,鉴于红牛未来仍有一定不确定性,我们暂时给予“增持”评级。