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奥瑞金2018年三季报点评:业绩基本稳定,下游客群持续丰富

时间:18-12-19 00:00    来源:申万宏源集团

公司公布18年三季报,完全符合我们三季报前瞻中的预期(+8%):18Q1-3实现收入62.5亿元,同比增长13%,归母净利润为7.02亿元,同比增长7.7%,扣非归母净利润6.17亿元,同比增长13.4%,合EPS0.3元;其中18Q3实现收入22.1亿元,同比增长0.5%,归母净利润为2.41亿元,同比增长1.3%。经营性现金流量净额同比下降12.4%,环比18H1(-32.2%)有较大好转。预计2018年净利润约7.04亿元~8.45亿元,增长0%~20%。

收入端:上半年我国软饮料产量同比增长6.3%(VS17年1-9月增长7.5%),行业产量增速较往年相差不大。公司业绩在一季度受基数影响高增长后,增速逐渐回归常态:1)三片饮料罐:大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18前三季度销量明显恢复正常;2)三片食品罐:公司与飞鹤乳业已合作三年,现将在飞鹤乳业工厂内建立制罐生产线,不断提升配套服务能力,继续深化与优质客户合作;3)两片罐:二片罐行业常年处于盈利低点,加之17年原材料铝价大幅上涨,部分小厂开始退出竞争带动行业集中度提升,龙头(奥瑞金(002701)&中粮+宝钢+昇兴)阵营初步形成,公司对两片罐产品成功从0.35元/罐提价至0.37元/罐,未来随着配套服务增加、龙头阵营议价能力提升,两片罐行业格局及盈利情况有望持续好转;4)新客户:湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,新增多个两片罐客户贡献增量(安利、脉动、爱洛等);客群结构持续丰富,公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强黏性为未来放量做准备。

盈利端:公司2018前三季度综合毛利率为27.0%,同比下降2.2pct,主要系1)新产能建成投产后,产效和订单尚处于爬坡期,折旧等费用摊销对毛利率造成一定压力;2)铝价和马口铁价格呈高位震荡略有上行态势,对毛利率造成一定影响。

销售、管理+研发、财务费用率分别为3.5%、5.8%和3.6%,分别变动+0.9%、-1.3%、-1.7%,公司管理费用同比减少23%,费用管理成效显著。

加大产品研发,差异化产品提升竞争优势与议价能力。报告期内公司已研发覆膜铁碗罐、酒杯罐、葫芦罐、哑铃罐、修身罐、中国尊罐、茶叶罐、复合盖、差异化奶粉罐等多款差异化创新产品,第三代碗罐和均衡?谷物饮品罐(Bottle-can)更是在2018FBIF食品饮料创新论坛上荣获“标志表达奖”及“标志功能奖”,体现了公司具备突出的创新能力,有望通过此类创新型新品为下游产品提升附加值。

18年业绩重回正轨,公司积极开拓新客户,新产能落地后有望带来增量;长期看好二片罐行业持续整合集中,下游客户愈发注重产品质量与服务,带动龙头议价能力提升。公司近几年致力于产品扩张及客户结构调整,降低对单一大客户的依赖风险。随着未来金属包装对PET包装逐渐取代,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实。我们维持公司2018-2020年EPS为0.34元、0.39元和0.45元的盈利预测,目前股价(5.22元/股)对应PE为15倍、13倍和12倍,维持增持。