奥瑞金(002701.CN)

奥瑞金:产业趋势拐点元年,金包龙头被低估

时间:19-04-01 00:00    来源:国盛证券

红牛影响已经边际减弱,市场预期并未改善,金包龙头被低估。自2016年10月开始经历红牛商标许可协议扰动、2017年一季度红牛短暂停产后,红牛业绩并无实质性影响,2018年红牛业绩进入企稳回升期,我们预计红牛18、19年业绩将维持10%的增速。公司当前PE19X处于历史低点,叠加MSCI扩容奥瑞金(002701)在列,估值提升值得期待。

二片罐产业趋势进入拐点,龙头奥瑞金受益明显。量:当前我国啤酒罐化率仅17%左右,远低于日、美等国家,当前啤酒小瓶化、易拉罐包装成趋势,二片罐需求加速放量在即。罐化率提升一是受我国啤酒产品结构升级驱动,小瓶化、精品化产品占比提升,二是因二片罐包装本身性价比高而受青睐:价格几乎为玻璃瓶一半,易拉罐瓶装线效率在2.4-12万/小时不等,瓶装线效率为2.4-4.8万/小时不等。基于中国啤酒总产量增速企稳,罐化率每提升1%,将新增13.34亿个330ML个二片罐需求,或8.8亿个500ML二片罐需求,二片罐龙头奥瑞金产能将位居行业第一,产能快速响应优先享受行业需求放量红利。利:龙头议价能力重筑,19年伴随对波尔亚太的收购,“奥瑞金-中粮-波尔系”协同市占率可达37.8%,议价体系重筑,二片罐提价逐步落实。

咸宁厂新客户陆续进场,产能爬坡基础夯实。2018年咸宁厂产能利用率约40%,设计产能10亿罐。当前新客户陆续进场,包括百威、达能、安利等,产能爬坡基础坚实。咸宁新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平,用以满足市场日益剧增的异型罐需求,异性罐盈利能力比普通产品更强,咸宁厂将成为19年公司业绩弹性坚实支持点。

盈利预测与投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2020年营业总收入为111.01亿,142.89亿,归母净利润为9.1亿、11.35亿,对应EPS为0.39元,0.48元,当前股价对应PE为15.0X,12.0X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险,备案审批风险。